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城市投资债券分“红、黄、绿”三个等级发行？业内人士预计 2021年紧缩的可能性很大
2021年初，在经济观察报 记者 蔡越坤,一则关于“收紧发行城市投资债券”的新闻在吴笛朋友圈播放。
具体内容是：交易所可以暂停审批尚未关闭的城市投资债券，等待相关地方政府债务风险评级结果落地；如发行人属于红档区(高债)，可暂停发行批准文件。黄色档案只能借新还旧，绿色档案不限。
作为北方某券商债券承销团队负责人，吴迪长期以来对政策走向高度敏感。虽然政府还没有对政策是否真实做出回应，但足以引起他的警惕。
1月14日，《经济观察报》记者向多家证券公司债券承销商询问核实，多数表示目前未收到正式通知，可能涉及对部分证券公司的窗口指导，这是一个参考标准，并未做出“一刀切”的规定。目前具体操作实践中没有因为涉及红色区域而无法发布的案例。1月14日，记者还采访了接近监管部门的相关人士，回应称“暂时不知情”。
对于吴迪来说，即使是监管的窗口指导，也是2021年涉及城市投资的整个业务的重要参考标准。对于红区上市的城市投资，在做项目时会更加谨慎。如果交易所审批规定红区不能发债，肯定会严格执行监管要求。
一石激起千层浪。这个消息也很快引起了债券市场从业者的广泛讨论。2020年下半年，债券市场的违约从民营企业蔓延到国有企业，但目前债券市场的投资者对“城市投资”仍然抱有强烈的信心。如果监管进一步收紧部分地区的城市投资债券发行，意味着部分高风险地区的交易所债券发行渠道进一步收紧。那么，2021年，城市投资的风险是否会暴露，将成为从业者关注的焦点。
券商眼中的“红黄绿”划分
据记者了解，伴随着交易所可能收紧红色区域城市投资债发行的消息，还有一个具体的“红、黄、绿”分类名单，也在机构内广泛流传。
其中，列表针对不同城市分为红、黄、绿三种：交易所债券比例，即城市在交易所发行的债务余额占债务总额的比例；评级分布，即交易所发行的债券中AA及以下债券的比例。
吴迪告诉记者，按照名单划分的区域，有几个红色区域，大部分是黄色区域，划分还算公平。红区出现了一些不规范违约，地方负债率比较高。在从业者的商业实践中，红区之前做生意也是谨慎的。
此外，1月11日，《开源与固定收益研究报告》还将不同城市划分为红、黄、绿三个区域，其中“红”区域代表城市：贵州省安顺市、四川省泸州市、广西省百色市巴中市、湖南省醴陵市、辽宁省瓦房店市、葫芦岛市、黑龙江省双鸭山市、河南省漯河市、山西省忻州市。
“黄色”区域代表城市：福建省龙岩市、安徽省芜湖市、广东省湛江市、贵州省遵义市、湖北省襄阳市、湖南省常德市、江苏省连云港市、辽宁省沈阳市、山东省淄博市、浙江省湖州市和重庆市。
“绿色”地区的代表城市有北京、上海、厦门、福建、广州、广东、贵阳、贵州、郑州、河南、常熟、江苏、青岛、山东、浙江绍兴。
广发证券研究报告显示，财政部自2019年起建立地方政府债务风险评级体系，对隐性债务和法定限额内的政府债务风险进行评估。根据负债率数据，财政部将债务风险分为
根据广发证券1月13日的统计，26个省的280个地级市已发行债券并充分披露数据，并测算其负债率。在280个地级市中，负债率超过300%的有27个，占比最低的为10%；有55个在200%-300%，占19%；有106个在120%-200%，占比最高的为38%；92例低于120%，占33%。
在国家层面，高负债率的地级市大多位于华东、西南、华中、东北地区。在280个地级市中，镇江负债率最高，达到62.2%，远远超过其他地级市，主要是地方债务总额高，综合财力仅处于中等水平。贵阳、台州、湘潭、淮安、湖州、绍兴的负债率也在400%以上的较高水平。
由此，也不难发现，高债务率具体到市级别，即使同一个省份，城市之间也会有所不同。
吴迪认为，红、黄、蓝的基调的基础不是在于去缩减，而是在于维持。红标地区，可能是需要你在不新增的情况下，然后有序的减轻政府债务，或者说是优化政府债务。“其实红色区域中涉及的部分市级城投在市场里大家心知肚明，平常在做业务时原本已经比较谨慎。黄色区域应该是尽量保持现有的债务尽量不新增。”吴迪对记者说。
警惕局部区域风险
对于2021年城投业务开展，吴迪表示，目前对于该窗口指导也只是作为一个比较重要的参考工具存在，暂时并不会去把它当做一个执行的标准。但是需要警惕红色区域所涉及的高债务率局部区域的风险。
1月14日，吴迪对记者称，到目前为止红色区域涉及的城投平台，2021年开展业务时需要警惕起来了。应该要转化思维，不要去盲目的做融资，应该考虑其债务率等实际的承担情况。
一位红色区域的县级城投平台负责人在接受记者采访时表示，受影响的城投平台主要与原来债务结构有直接的关系，比如通过交易所发债的比较多，而县级别在交易所发债比较少。
该人士对记者补充表示，2018年以来，县级城投比较困难了。一般要市级别的平台公司发债相对容易些。企业债会更困难，需要拿到发改委批复，然后排队发行，需要的周期比较长。当下县级别城投平台发债的规模占整体融资规模很少了，主要是专项债、省内银行贷款等方式融资，不以债券融资为主。从2018年50号文出来以后，债券融资比较少了。永煤违约事件以来，县级别城投通过债券市场融资更加困难了。
中证鹏元评级研究发展部康正宇认为，从控制地方政府债务风险的角度考量，目前债务率超过500%的地区后续城投债发行可能受到监管部门的限制，对于以云贵地区为代表的经济欠发达但大基建任务尚未完成的地区，后续建设资金将主要由地方政府债券提供，城投债融资则将把主要目标放在存量债务的化解和置换。若成立，则这些地区后续城投债发行规模将有明显下降。
康正宇称，结合当前传言交易所暂停部分城投债审批，或将以区域红橙黄绿分档来决定审批是否通过，高债务率地区（即“红色档”和“橙色档”地区）后续新增发行可能受阻。但是，监管层对于城投打破刚兑已经产生一定的预期。短期内直接发生打破刚兑的可能性较小，但类似非标违约的信用事件和产业类国企违约将逐渐增多。
城投债大概率收紧
对于2021年整体城投债的发行情况，吴迪预计大概率会收紧。
吴迪表示，2020年自2月份以来央行释放大量流动性输血实体经济，刺激城投债发行量猛增，但是11月份永煤超预期违约事件引发的市场扰动传导至城投债市场，导致11月和12月部分区域城投债发行明显受阻。2020年末债券市场投资者更加理性的去看待发债的主体资质。
此外，根据中证鹏元评级数据显示，2020年全年，城投债发行市场继续繁荣，发行数量和规模分别较2019年全年同比增长了31%和24%。纵观近十年城投债发行情况，可以发现除2017年强监管环境下城投债融资受阻导致发行规模环比减少以外，其余年份城投债发行规模均实现环比增长。除2017年和2018年以外，历年城投债发行规模均创历史新高。
具体而言，2020年全年，各品种城投债发行数量达到5574只，融资规模达到43703.24亿元，分别较2019年全年同比增长了31%和24%。其中，交易所公司债券和私募债延续了近年来的高增长态势，发行数量和规模分别同比增长了50%和31%，大幅超过均值。
对于2021年城投债收紧的预期，1月15日，康正宇在接受记者采访时表示，从目前宏观经济形势以及政策风向来看，2021年监管面和城投债发行面都很难延续2020年的高度宽松，边际收紧是大概率事件。
康正宇补充表示，从经济形势来看，GDP增长率大概率会高于8%，2020年地方政府专项债券增量发行，且受到疫情影响项目开工及资金使用有所滞后，因此2021年通过融资平台来保增长的压力也会较小。结合到期债务置换需求和新增净融资投入基建项目和非公益性项目运营的需求，我们预计2021年城投债发行规模可能在4.8万亿元左右。
尽管对于2021年城投债发行预期收紧，吴迪预计在2021年，大部分地区的城投企业违约的可能性不大，而且，永煤违约事件发生以后，政府平台现在对于地方信用的重视性有了很大的提高。因此，大部分城投平台违约的概率极小。
康正宇也对记者表示，考虑到当前地方政府的支持意愿较强以及不发生系统性金融风险的要求，估计在1-2年内发生城投平台信用类债券实质违约的可能性仍然较小。未来，地方经济和财政实力、债务率以及地区再融资能力可能是更能影响城投平台兑付风险的影响因素。若政策转向对再融资加强限制，则存量债务规模大、临近到期规模大的城投平台风险相对更高。