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CICC:未来10年 股市比房地产更值得配置 明年 我们将关注消费升级的三条主线

CICC的王浩表示，过去，中国居民更喜欢分配房地产，但未来，到2025年，房地产分配比例可能会下降10个百分点左右。金融风险资产将加速上升，预计未来五年将翻一番。

策划/王慧冯丽琪

腾讯财经11月27日报道，从1990年到2020年，中国资本市场从无到有，成为世界第二大资本市场，初步建立起多层次的资本市场模式，向国际化迈进。

30年来，中国资本市场从不成熟走向成熟，诞生了茅台、万科、格力、美的等一大批伟大的上市公司。为了向中国资本市场30周年献礼，腾讯财经推出了“屹立三十年，见证奇迹”系列网络论坛——。第一阶段，我们邀请了博世拉基金首席宏观策略师魏、研究部策略组高级经理王浩、东兴证券主持人，就“全注册制时代的投资机会”进行了演讲。

在本次论坛上，金钟王皓主要分享了以下精彩观点：

在过去的30年里，1A股票市场的制度特征越来越明显，制度成为主导。投资风格更注重基本面。未来会有两大改革趋势，一是上市公司优胜劣汰，二是引入长期投资者。

过去，中国居民更倾向于配置房地产，但展望未来，到2025年，房地产的配置比例可能会下降10个百分点左右。金融风险资产将加速上升，预计未来五年将翻一番。

新经济是未来经济发展中最重要的事情。衣、食、住、行、卫、乐消费升级趋势将持续。“三高一强”新中国制造业将创造中长期投资机会，绿色发展将是备受关注的主题。

4消费和技术部门可能仍然是明年分配的关键。旧经济中一些没有结构升级的传统周期性股票可能只是反弹，而不是反转。

明年的大宗商品中，工业品可能好于原油和农产品，黄金相对垫底。乐观估计，明年下半年原油需求可能会显著改善。未来猪价大概率是下降趋势，但下降趋势可能比前几轮慢。

【对话实录】

1、A股市场机构化风格越来越明显，未来优胜劣汰是保持市场活力的关键

林莎：,过去30年中国资本市场最大的变化是什么？未来可能会出现哪些改革趋势？

王浩：在过去的30年里，中国的资本市场发生了许多重要的变化。与此同时，影响最大的是对外开放的程度不断扩大,近年来的步伐也在加快。具有里程碑意义的事件是上海深港通的开通。自2014年以来，外资流入a股的速度加快，导致a股市场投资风格发生诸多变化，许多小盘股逐渐边缘化。

此外，在市场偏好也发生了改变,在新经济领域增长较好的公司近年来表现良好，如科技、消费和医药。一定程度上，机构投资者，包括外资的流入，定价权的上升，使得这些公司的股价越来越坚挺。

在第三点，一些龙头公司被外资集中持股,一些稀缺公司持有的外国股票比例一直在上升。

在最后，,A和股市场换手率最近几年有所下降,估值与国际化接轨，与海外市场的联系逐步加强。

这些因素直接推动了a股市场的制度化，机构是头向的。同时，投资风格以基本面为特征。此外，互联互通机制的建立最终迫使a股市场加快改革开放步伐，有利于提高整个中国市场配置全球资源、服务实体经济的能力。

展望未来，我们认为中国资本市场未来有两个重要的改革趋势，一是上市公司优胜劣汰，二是引入长期投资者。参考成熟的美国市场，其实可以看出，优胜劣汰是维持整个市场活力的关键因素。同时，长期投资者的加入也是维持整个市场稳定的利器。目前可以看到，创业板的注册制度改革是今年整个市场改革的重要组成部分，也是科技创新板注册试点改革向其他行业推广的第一步。

整个退市制度在逐步完善，这些改革措施也有利于市场优胜劣汰。此外，还有一些长期基金，如养老金，有关部门已经积极准备。其实整个资本市场也在引进一些长线投资者，类似于中国版的401K。

2、未来5年中国居民房产配置可能下降十个百分点，股市地位将上升

回顾林莎：,股票有可能取代房地产成为居民资产配置的重要方向吗？如果有，可能的驱动因素是什么？

中国居民在王浩：这几年的资产配置可以概括为两点。一方面，第一个是对房地产特别有好感，调查显示已经占到家庭总资产的六成。人特别注重自住，每个人都想拥有自己的房子。第二，自商品房制度建立以来，房价实际上一直在稳步上涨，所以居民也可以通过杠杆放大收入。历史房价的优异表现，让人更青睐房地产。

在第二是对金融资产有些畏惧。,我们可以看到现金和存款(包括余额宝和低风险理财产品)在居民资产中所占的比例非常高。风险资产的比例其实比较低。这与过去提到的中国较高的无风险利率和收益率密切相关。可以看出，余额宝过去十年的平均收益率在3.6%左右，理财月收益率在4.2%左右，一年到两年的信托收益率可能更高，达到8%左右。在这样的高利率环境下，其实我们认为大家的冒险意愿是不够的。部分低风险资产基本满足居民收益率要求。

在过去的几年里，每个人都倾向于分配房地产，但展望未来十年，我们认为房地产市场在居民资产中的地位可能会下降，而股市则会上升。具体来说，它可能呈现这样一种趋势：

第一，多资产的配置需求将上升，资产管理包括财富管理的市场未来会加速扩容.许多基金公司和经纪公司也设立了财富管理部门，包括投资业务，这在美国市场上是非常重要的一部分。未来无论是服务高净值客户还是普通客户，都可以在中间提供有效的服务。

第二，不动产也就是房产的配置占比是会逐渐下降的，到2025年可能会下降十个百分点左右。

第三，金融风险资产将加速上涨。有望在未来五年翻一番。

因为目前我们说第四，资本账户的改革也会深化。居民在中国的配置主要集中在国内资产。但在未来，我们相信找到收益和风险多元化的需求，会推动整个居民资产向海外看。

为什么我们认为会有这样的大趋势？其实这些判断主要是基于这些原因。第一是中国人均GDP已经达到一万美元，第二是人口拐点已经出现，整个城市居民基本实现了一户一厅。未来对房地产的需求可能会略有下降。此外，过去几年房价普遍持续上涨的预期正在逐渐改变。在不炒房政策的引导下，房价涨幅也有所放缓。增加杠杆越来越难，可以看到政策比以前更坚定了。第三个原因是传统存款，包括余额宝的理财收益率和无风险利率进一步下降，无风险利率的下降促使投资者转向配置一些风险相对较高的资产。

另外，这一两年我们看到了一个明显的趋势，就是公募基金的销售人气很高。整只基金的出售也显示出居民配置资产开始逐渐转移的迹象。其实我们认为这种趋势在未来五到十年应该会持续，我们说股市在整个居民资产中所占的份额应该越来越高。

3、明年关注消费升级、新中国制造、绿色发展三大主线

明年林莎：有哪些新的经济产业会有机会？

王浩：'s新经济是未来经济发展的重中之重。在报告中，我们筛选了2021年的一些潜在投资领域，主要总结为三个方面。

第一是消费升级可能有点老套，但我们一直推荐它。中国正在走向双循环的新发展模式，内需和消费将受到更多关注，服装、食品、住房、交通、健康和娱乐消费的升级趋势将继续。

第二个是新的中国制造,今年以来，大家都有点担心疫情是否会导致传统的中国制造产业链的退出。但我们相信，其实中国制造业是在借助大市场、大而全的产业链，包括庞大的基础设施和人才红利来进行升级。大家对中国制造传统的认知是“三低一弱”，附加值低，技术含量低，质量低，包括品牌弱。但我们相信会是“三高一强”的新中国制造，高附加值，高技术含量，高品质，包括强势品牌。同时，在这个领域，我们认为也将创造中长期的投资机会。

越来越多的第三个是绿色发展。,国家和地区，包括一些领导人，呼吁碳中和。绿色发展也是“十四五”计划的重要方向。其实相关领域都要到2020年了，应该说已经取得了一些成绩。我们认为，2021年仍然是一个令人高度关切的话题。同时，我们可以看到，所谓的绿色发展，包括可持续发展，其实告诉我们，ESG投资海外投资是很相似的。这就是我们刚才说的海外投资者，包括机构投资者，更看重。

4、没有结构升级的传统周期股可能只是反弹，并非反转

当林莎：周期和增长在明年第一季度的春天躁动不安时，哪一个相对占主导地位？

王浩：,我们认为周期性股票在未来三到六个月内会有一定的连续性。短期来看，建议新老股配置更加均衡。但大家都担心未来经济会逐渐复苏，政策会正常化，会出现信贷减少。届时，新的经济部门可能会恢复元气。

从明年全年来看，消费和科技板块可能仍是全年配置的关键。旧经济中一些没有结构升级的传统周期性股票可能只是反弹，而不是反转。

5、大宗商品排序：工业品原油农产品黄金

林莎：,你认为商品的下一个趋势如何？明年商品排名如何？

虽然明年疫情对王浩：的影响无法完全消除，但对每个人的影响和干扰已略有减少。短期避险需求减少，所以综合来看，明年黄金的表现在大类资产中排序可能相对靠后.

原油也受疫情影响很大。4月份原油期货一度出现油价负值，但5月后风险偏好增加，边际需求改善后回升。回过头来看，原油的消费，尤其是航空煤油的需求，需要一段时间才能稳定下来，这要看疫苗什么时候投产，包括每个国家什么时候接种疫苗。我们乐观估计，这个时间点可能是在明年下半年。在此之前，虽然说原油价格现在还偏低，但更多会是比较窄幅的波动。

除了这两种，还有一些工业品和农产品。2020年以来，工业品经历了一些V型反弹。展望未来，我们感到疫情对经济活动的负面影响正在逐渐消失，因此工业品的供需双方都将得到改善。当然，我们可以看到今年经济复苏是平衡的，所以需求改善的速度会相对较快。我们预计疫情消退后，工业生产的恢复速度会加快，因此对工业产品价格形成了相对较强的支撑。

农产品中，大家可能更关注生猪的价格。目前，生猪屠宰水平已开始恢复，并根据我们对商品的看法增长，未来猪价大概率是趋势性下行.然而，由于非洲猪瘟的干扰，包括猪繁殖的节律，回落可能是要慢于前几轮.

大豆和农产品相对受短期影响。当然，如果不考虑短期因素，大豆在很长一段时间内仍处于底部。玉米价格可能在今年6月开始上涨，大豆和玉米价格未来可能会有所上涨。

根据刚才的一些分析，如果我们想在明年对商品进行排名，我们认为可能性是工业品好于原油、好于农产品，黄金相对来说是比较垫底的.

6、策略分析师单纯看多看空意义不大，未来行业和主题研究更重要

魏凤春：策略师如何更好地为投资者服务？

王浩：'s以前的战略研究更多地集中在对总体趋势和观点的判断上，无论是看涨还是看跌。然而，在未来，我们认为战略研究应该以相对更详细的方式进行。单纯从长计议，从短计议，对投资者来说可能意义不大。a股市场将呈现越来越多的结构性机会。我个人认为未来行业配置是一个维度；其次，专题研究很重要。

a股不是行业的轮换，而是主题的轮换。主题旋转是由几个因素造成的。首先是政策影响；二是和行业本身有关，比如刚才提到的消费升级和新的基础设施；第三种可能与事件有关，比如关注业绩增长高、分红高、员工持股、增持的股票；第四种是概念性的，比如苹果产业链，特斯拉产业链。

但是哪些主题是长期的，哪些是短期的呢？主题之间哪些股票更值得关注？因此，有必要将简要研究与行业研究更紧密地结合起来，理清主题之间的逻辑，使投资者从主题投资中受益更多。